当前我国生猪屠宰集中度较低，且规模屠企并不具备竞争优势。由于：1）热鲜肉消费为主匹配农贸为主的渠道结构，导致了生产热鲜肉的小屠企更具价格优势；2）开工率低导致无法发挥规模效应；3）行业规范、管理制度不完善，小屠企生产成本更低；4）地方保护限制渠道网络拓展，均导致我国屠宰行业集中度较低，且规模屠企并不具备竞争优势。从屠宰量分布来看，屠宰行业份额高度分散，双汇市占率仅1.8%；规模以上定点屠宰市占率30.5%。定点屠宰企业市占率仅44.8%，仍有50%以上的市场被私屠滥宰所占据。

在此格局下，“养殖->屠宰”长距离从产区调活猪到销区，“屠宰->零售”短距离无冷链运输热鲜肉。

1) 生猪产业链上养殖到屠宰环节主要是以猪贩子为媒介、全国各地长距离调运生猪为主；

2) 屠宰到零售环节，是以热鲜肉为桥梁，将众多屠宰端的小屠企、私屠滥宰与零售端的农贸市场连接，配送方式主要以无冷链传统运输热鲜肉为主。

往后看，政策引导健全现代生猪流通体系、消费觉醒+现代餐饮和零售崛起，上下游外力共同推动屠宰行业横向整合。

1) 从养殖-屠宰的流通看：后非瘟时代，政府加大力度清除私屠滥宰及不规范的小屠企，有利于加速大屠企对小场的横向整合。

2) 从屠宰-零售的流通看：随着消费升级，终端消费意识提高，上线城市的冷鲜肉消费占比或将得到较快提升。渠道方面，随着电商新零售布局、社区生鲜店崛起、屠宰企业的终端门店布局、餐饮连锁化程度提高、中央厨房的崛起，我们预计未来在上线城市或将逐步转向由冷链配送的冷鲜肉为桥梁，连接规模屠宰场与现代终端。屠宰行业的集中度提升，意味着其生产和销售环节规模效应得以发挥，从而加速对冷链物流的布局。

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医药冷链：增长动力强劲，高门槛利好行业

2.1 我国医药冷链物流成长空间可观

医药冷链有望成为冷链物流未来发展中为强劲的细分品类。药品流通指药品从出厂到医疗机构或零售药店之间经历的一系列运输储存环节。根据米内网数据，2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为1.73万亿元，同比增长6.3%。冷链流通是药品流通中重要组成部分，也是药品流通中具前景的业务分支。需要冷链运输的医药领域产品包括：疫苗、生物制品、生物药、诊断试剂等。2018年我国需要冷链运输的药品销售额约1100亿元，其中疫苗占比大，为43%。按照医药冷链运输的费用率为12%来测算，我国医药冷链市场规模约为130亿元（未统计第三方医药冷链数据）。几大品类药品的持续扩容将带动医药冷链行业的增长，未来几年行业增速预计接近15%，且具有持续性。

1）疫苗：二类疫苗带动行业整体持续增长

我国人用疫苗市场规模约450亿元，其中政府免费提供的一类疫苗占60%，主要用于儿童。随着新生儿数量的下降，一类苗预计销量将有所波动，但国内二类疫苗具有较大发展空间。疫苗行业总体将在二类苗的带动下持续增长，预计未来几年的行业增速在10%左右。二类疫苗的增长来源主要是：

国内人群接种二类疫苗比例低，成长空间大。比如流感疫苗，国内仅有2%的人群接种，而美国的接种率达到38%。此外，HPV 9价疫苗、多联疫苗近年来增长迅速，甚至出现供不应求的状况。

二类疫苗审评审批的加速。近年国内一大批二类疫苗上市，且多个重磅品种尚在申报过程中，上市后将带来疫苗行业的加速增长。

2）血液制品：终端推广空间大，血液制品持续增长

血液制品的主要品种包括白蛋白、静丙、凝血因子类、以及特殊免疫球蛋白。白蛋白类由于终端市场相对成熟，增速稍低。静丙、凝血因子、特免类产品将维持较高增速，市场空间可观。预计血液制品行业的增速在5%-10%。

血液制品增速较高的几个品种分别是：

静丙：规模第二的血液制品品种，其适应症包括原发性和继发性免疫球蛋白缺乏症、自身免疫性疾病。由于价格高以及临床推广不足的原因，之前在国内的病种选择和临床科室运用有限，未来存在较大拓展空间。目前国内价格为国外的60%左右，具有提价的可能性。长期来看，随着进一步的临床推广，静丙将维持较好的增速。

凝血因子类：主要品种是治疗血友病的凝血因子Ⅷ。预计我国现有8万血友病患者，由于价格的原因，仅有40%的患者接受持续治疗，且只采用了低用药标准。随着经济的发展以及未来医保可能进一步覆盖，凝血因子Ⅷ有望迎来快速释放期。

特免类产品：包括破伤风免疫球蛋白、人狂犬疫苗免疫球蛋白、乙肝疫苗免疫球蛋白等，这些品种基数较小，有望维持较高增速。

3）生物药：药品迎来密集上市期，终端增长提速

我国生物药预计总市场规模约为300亿元。生物药由于治疗效果好、副作用低，是未来医药行业发展的大方向。近年美国FDA批准上市的创新药中，生物药占比已超过一半，国内获批上市的新药也展现出类似趋势。2018年600家样本医院生物技术用药销售规模67.3亿元，同比增长26.7%。多数生物药用于肿瘤治疗，随着肿瘤人数的持续增加，将推动生物药市场规模维持增长，预计生物药行业增速在20%左右。

2.2 监管趋严，推动行业加速发展