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广东踏信冷链物流拥有一批高素质的员工队伍，多年来与众多国际、国内知名企业的长期合作，使踏信物流公司的每一位员工均能独挡一面,经过与各公司多年来的合作，踏信物流对产品运送的经验更为丰富，同时建立了良好的合作关系，为踏信物流的发展打下了坚实的基础.

下游物流行业快速发展，营业收入持续稳定增长。公司的营业收入主要来自主营业务收入，即智能物流分拣系统和关键设备的销售收入。根据公司招股说明书，2017年至2020年，公司营收规模从1.53亿元增长到12.04亿元，CAGR为99.07%，公司主营业务收入从1.53亿元增加到11.99亿元，占营业收入的比重稳定在99%以上，CAGR为98.79%，保持较高增速，主要是受益于下游的快递物流行业高速发展带来的物流企业自动化升级需求的增加。2021年6月末，公司实现营收5.47亿元，同比增长80.04%，归母净利润0.73亿元，同比增长134.21%。

交叉带分拣系统贡献大部分营收，并保持稳定增长。公司的主营业务收入主要来自于交叉带分拣系统的销售，2017年到2020年，公司交叉带分拣系统的销售收入从1.53亿元增长到8.64亿元，CAGR达78.24%，而其占主营业务收入的比重则从****降低至72.08%，主要是因为公司持续开发新产品，收入来源逐渐多元化。

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一方面，公司营收多元化体现在产品多样性。公司为满足物流客户差异化分拣的需求，进一步拓展以自动化、智能化分拣技术为基础的应用领域，开发出适用于多种分拣场景的分拣系统及配套设备投放市场，自2019年以来，大件分拣系统和动态称重设备的收入占比逐步提高。公司于2018年开始将大件分拣系统投入市场，在执行项目逐步增加，营业收入增长较快。2019年、2020年分别确认收入0.31亿元和2.66亿元，占主营业务收入的比例分别为4.23%、22.18%，同比增长率达到745.80%，产品毛利率也从2019年的15.78%增长到29.34%，主要是因为大件分拣系统定制化特点明显，经过早期磨合，并随着公司对产品的改良，客户对产品认可度逐渐提高。2017年，公司将动态称重设备投入市场，2018年至2020年销售收入从0.15亿元增长至0.56亿元，占主营业务收入的比例较为稳定，分别为4.73%、3.07%和4.66%。此外，2019年总集成式分拣系统和输送设备也开始投入市场，2020年分别确认收入0.99亿元和0.04亿元。

另一方面，公司营收多元化体现在下游客户结构的逐步优化。2017年到2020年，公司前五大客户的收入规模从1.53亿元增长到10.81亿元，CAGR达92.06%，而前五大客户收入合计占总收入的比重则在逐年下降，从2017年的99.96%降低至2020年的89.77%，其中2020年前五大客户中，中通虽然仍占据绝大部分，但是相比前几年已经有明显地改善，随着公司产品种类日益丰富，以及公司的客户认可度日益提升，公司下游客户结构有望进一步改善。

公司具有良好的盈利能力,毛利率和净利润率维持稳定。根据Wind，2017年到2020年，公司的归母净利润从0.26亿元增长到2.13亿元，CAGR达到100.78%；公司的销售毛利率分别为37.11%、42.61%、42.30%和38.27%，维持在较高水平。一方面是因为公司的主要产品交叉带分拣系统毛利率较高且贡献大部分营收，另一方面得益于中科微至的子公司参与生产部分设备组件，整体成本控制能力较强。

公司期间费用维持在合理水平，注重研发投入。根据招股说明书，公司过去三年销售费用率分别为2.20%、2.70%和3.64%，低于行业平均水平，主要是因为公司下游客户为国内物流企业，行业集中度较高，相应地市场开发和维护费用偏低，但是随着公司下游客户的多元化，公司销售费用呈上升趋势。为了保持竞争优势，公司注重研发投入，在研发团队建设、开发新产品和研究新技术上的投入持续加大。

公司净资产收益率呈下降趋势，主要是因为权益乘数的下降。根据Wind，公司的ROE从2017年的63.68%降低至2020年的37.89%，主要是因为公司的经营杠杆逐渐变小，权益乘数从2017年的7.51减少至2020年的2.93，处于行业较高的水平。公司高水平的负债主要来自流动负债里面的应付账款、合同负债（预收款项）。自2017年以来，预收账款及合同负债与公司主营业务收入增速保持相当，比值保持在50%以上。过去四年公司预收账款及合同负债CAGR为91.76%，截至2020年末余额为6.46亿元，我们认为这表明公司2021年主营业务收入有望保持快速增长。2017年至2020年，公司应付账款从1.08亿元增长至4.55亿元，主要是应付供应商的采购款。预收款项与合同负债从2017年的0.92亿元增长至2020年的6.46亿元，均为公司向下游客户的预收货款，在客户未对设备验收前，收到的货款计入预收款项。公司权益乘数维持高位并不是因为巨额借款，而且由于公司特定经营模式和快速成长所导致的。应付账款增长较快主要是因为公司采购规模随着经营模式扩大增长所致，预收款项与合同负债的上升主要是因为公司销售规模的增长。

二、国内物流自动化方兴未艾，机器替人优势明显

（一）应用场景广泛，中国智能物流装备市场应运而生

物流装备是现代物流的核心组成部分，是组织、实施物流活动的基础，也是促进现代物流业快速发展、效率提升的重要条件。物流装备包括物流系统中各种设备以及控制和信息系统，涵盖了储存设备、搬运设备、输送设备、分拣设备和包装设备。根据中科微至招股说明书，中国智能物流装备市场格局如下：

根据头豹研究院，中国物流运作经历了人工操作、机械化、自动化和智慧化发展历程。

智能物流装备主要应用在工业生产和商业配送环节，一方面为工业企业提供产品储存、分拣、输送和信息化管理，以提高生产效率；另一方面为商业企业提供产品存储、分拣、配送和信息化管理，实现信息自动传输与订单自动处理。下游各应用行业涵盖电子商务、物流烟草、医药等，智能物流系统可应用场景较多，范围广泛，具有广阔的发展空间。中科微至产品包括了智能物流装备基础的核心部件、高端装备以及综合集成解决方案，处于智能物流装备产业链上的核心位置。